日圓空單逼近17兆日圓　美元兌日圓跌破155恐觸發踩踏式回補，日本央行升息成關鍵

(圖/ 中華超傳媒 AI圖片)

日圓近期快速升值，美元兌日圓一度逼近155關卡，市場焦點轉向日本央行9月17日至18日貨幣政策會議，以及龐大日圓空頭部位是否可能在日本升息預期升溫下集中回補。

日圓突然急升，真正危險的不是155本身而是空單平倉鏈

日圓空單近期重新成為外匯市場焦點，美元兌日圓在9月初快速走弱，一度來到155.25附近，日圓單週升幅超過2%，創下7月底以來最強單週表現。這波行情背後並未出現新的日本官方干預證據，市場主要將漲勢歸因於日本央行升息預期升溫。

市場真正關注的問題，是過去押注日圓貶值的交易是否開始反轉。如果美元兌日圓進一步跌破155，原本建立空頭部位的投資人可能面臨停損或風險控管壓力，進而買回日圓、賣出美元。當平倉規模擴大，匯價又可能進一步推升日圓，形成「上漲觸發平倉、平倉再推升匯價」的連鎖效果。這正是摩根大通所警告的市場風險。

17兆日圓空單成市場焦點　155關卡為何如此敏感？

根據摩根大通策略觀察，目前市場未平倉的日圓空頭部位約為16兆至17兆日圓，折合約1,026億美元。不過，這項部位規模並非一般即時官方統計數據，且不同市場、商品及計算方式可能造成估算差異，因此應視為策略團隊對市場部位的估計，而不是所有日圓空單的精確總額。

其真正重要之處並不在「17兆」這個數字本身，而在於市場是否存在高度集中的同向交易。當大量投資人同時押注日圓貶值，只要基本面開始朝相反方向移動，原本的獲利交易就可能迅速轉變成風險部位。對槓桿型交易而言，匯率快速移動甚至可能迫使投資人提前平倉。

因此，155關卡若被有效跌破，市場關注的將不只是日圓升值多少，而是空頭是否開始集體撤退。

日本央行升息預期升溫　日圓重新找到反攻催化劑

這波行情最直接的催化因素，來自日本央行貨幣政策預期改變。日本央行6月已將政策利率調升至1%，市場近期進一步押注9月再次升息。路透社8月針對經濟學家的調查顯示，多數受訪者預期日本央行將在9月把政策利率提高至1.25%；近期市場定價對9月升息的機率更一度升至約75%。

日本央行下一次政策會議預定於9月17日至18日舉行。隨著通膨壓力、日圓弱勢以及進口成本等問題持續受到關注，市場開始認為日本央行可能加快貨幣政策正常化速度。

東京核心通膨8月連續第3個月上升，且剔除新鮮食品與能源後的指標已達2%，進一步增加市場對央行升息的想像空間。換句話說，日圓此次升值並不是單純的技術面反彈，而是市場重新評估「日本利率是否會比原本預期更高、更快」所產生的結果。

美國也成為日圓行情另一個推力　利差交易開始鬆動

除了日本央行之外，美國貨幣政策預期同樣影響美元兌日圓。近期聯準會官員Christopher Waller釋出較為偏向維持利率的訊號，使市場降低對美國9月升息的預期，美元因此承受壓力。路透社指出，在美元走弱與日本央行升息預期升高的雙重作用下，日圓出現超過2%的快速升幅。

美元與日圓之間的利率差距，一直是影響日圓的重要因素。過去投資人可以利用美日利差建立「借低利率日圓、投資美元資產」的交易，一旦美國利率預期下降、日本利率預期上升，這種交易的吸引力就會減弱。因此，美元兌日圓近期的快速下跌，也可以被視為部分利差交易開始重新定價。

155跌破後會不會直接看到142至146？關鍵在「情境」而非預測

摩根大通提出的另一個市場焦點，是美元兌日圓若引發大量空單平倉，極端情境下可能進一步走向142至146。但這裡必須區分「風險情境」與「基本預測」。

142至146並不代表摩根大通認為美元兌日圓一定會跌至這個區間，也不代表市場目前已經形成如此強烈的升值趨勢。相反地，摩根大通本身也認為市場對日本央行加速升息及日本政府退休金投資基金（GPIF）調整資產配置的期待可能已經過度，美元兌日圓大幅跌破155的機率仍受到限制。

因此，142至146比較適合作為「空單大規模平倉」可能形成的極端壓力測試，而不是投資人可以直接視為目標價的數字。

GPIF題材也被市場放大　但政策訊號仍待確認

除了日本央行升息之外，GPIF資產配置是否調整，也是近期市場討論日圓的另一個因素。若日本大型機構投資人未來提高海外資產或日本資產的配置比重，市場可能重新評估跨境資金流向，進而影響日圓需求。

不過，目前不能將GPIF可能調整配置直接等同於已經啟動大規模日圓買盤。摩根大通也提醒，市場對相關政策題材的期待可能過高。這意味著日圓後續走勢仍然需要政策實際落地配合，而不是只靠市場預期推動。

日本政府仍盯著匯市　155附近也牽動干預預期

日圓快速反彈之際，日本財政當局同樣沒有放鬆對匯率市場的關注。日本財務省最高外匯官員三村淳9月4日表示，當局仍持續警戒匯率變動，並與美國官員保持溝通。美元兌日圓一度回到155.30附近，但隨後又反彈至156以上，顯示市場仍受到美日利差與政策預期拉鋸。

值得注意的是，這一波日圓急升並沒有被確認為日本政府直接進場買日圓所造成。路透社指出，市場目前主要將行情歸因於日本央行升息預期以及美元走弱。因此，155不只是技術面價格，更成為市場觀察日本政策、空頭部位與投機交易的重要心理位置。

日圓下一步看什麼？155能否站穩只是第一關

從目前市場結構來看，日圓後續走勢至少存在兩條路徑。第一種是美元兌日圓有效跌破155，並帶動日圓空頭加速平倉。如果美元持續走弱、日本央行升息預期進一步升溫，原本的空頭交易可能出現更大規模撤退，日圓升值速度也可能快於基本面變化。

第二種則是155附近出現支撐。若日本央行實際政策沒有市場想像中鷹派、美國利率仍維持相對高位，或市場發現先前對日本政策轉向的預期過度，日圓升勢就可能重新降溫。

路透社最新市場報導也指出，儘管日圓近期快速升值，美元兌日圓仍受到美日利差、財政疑慮及能源價格等因素影響，日圓的基本面支撐並非完全穩固。因此，155只是觀察窗口，而不是行情終點。

日圓真正的風險在「速度」　空單踩踏可能放大匯率波動

這波行情最值得注意的地方，並非單純預測日圓究竟會升到哪裡，而是市場交易結構可能讓匯率波動速度明顯超過基本面變化。如果日圓升值只是反映日本央行政策預期，行情可能逐步消化；但如果升值開始迫使大量日圓空頭同步退出，市場就可能從「基本面交易」轉變為「部位調整行情」。

這也是摩根大通提出踩踏式回補風險的核心。截至目前，美元兌日圓尚未出現持續跌向142至146的走勢，因此這一區間仍屬極端情境。接下來市場真正需要觀察的，將是9月17日至18日日本央行會議、日圓空頭是否持續減碼，以及155關卡能否從支撐轉變為新的行情分水嶺。

如果這三項因素同時朝日圓升值方向發展，日圓行情可能從「升息預期交易」進一步演變成「空單平倉交易」，屆時市場波動恐怕才是真正值得警戒的部分。

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(文/ 記者 郭紋雅)